【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年12月产销快报,12月销量为69.77万辆,同比增长5.76%;1-12月累计销量为623.80万辆,同比减少11.54%。
大众表现亮眼,12月销量增速转正。(1)合资品牌:大众表现突出。继11月实现5.4%的增长后,上汽大众12月销售23.41万辆,同比增长37.66%;累计销售200.18万辆,同比减少3.07%。上汽通用12月销售12.45万辆,同比减少27.61%,降幅较上月有所收窄;累计160.00万辆,同比减少18.78%。(2)自主品牌:上汽乘用车销量增长稳健。上汽自主12月销售7.74万辆,同比增长11.01%,保持持续正增长;累计销售67.32万辆,同比减少4.08%。上汽通用五菱销售22.28万辆,同比减少0.27%;累计销售166.00万辆,同比减少19.42%。
零部件供应体系强大,电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域,公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成,覆盖面广、供应体系强大。电动化方面,华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成,与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程,覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线,毫米波雷达已经实现量产,具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威marvelxpro版实现量产发布。
行业复苏,公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降,同时叠加宏观经济下行的影响,汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高,下半年受益于信贷回升及销售刺激,汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强,随着suv产品陆续补全,行业复苏公司有望最先受益。
盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润286.74/298.70/305.71亿元,对应的eps为2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头,合资品牌地位稳固,自主品牌研发投入大、新四化布局早,零部件供应体系强大,行业复苏公司有望最先受益,给予“增持”评级。
风险提示:乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。

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