【研究报告内容摘要】
5g带动新增需求,odm占比有望持续提高:odm行业的下游主要为智能手机,从全球智能手机出货量来看,在经历了连续两年的下跌后,今年q3首次重回增长。在5g的带动下,明年智能手机市场有望迎来量价齐升的复苏局面,将有效带动odm行业的需求。odm在帮助手机品牌厂减少备货风险,降低成本上发挥着重要作用,越来越得到手机品牌商的青睐。2019年上半年采用odm模式设计的手机占比从去年的23%提高了26%,其中三星和oppo均在今年大幅提高了odm出货占比。随着odm模式的优势价格优势逐渐凸显,未来手机市场odm出货占比有望持续提升。
龙头优势持续凸显,合作高通抢占5g市场:odm行业由于规模效应,呈现出集中度不断提高的趋势,top3的厂商增速远高于行业平均。公司为全球odm行业的龙头,手机odm出货量从2015年的5960万部提升到2018年的9020万部。随着公司在2018年新开拓的客户三星、oppo以及lg的持续放量和扩大odm比例,以及公司在印度、印尼和无锡工厂的投产,公司手机出货量有望延续高增长。另外,公司还与高通深入合作抢占5g市场,公司是高通“5g领航计划”6家中国合作企业之一,被高通公司列为较高优先级客户,同时也成为全行业唯一的高通5galpha客户。在即将到来的5g换机潮中,公司通过与高通深入合作已经提前占据了竞争优势。
收购安世进军功率半导体,汽车应用有望带来新增空间:公司通过收购安世半导体进入功率器件领域,其中非公开发行股票购买安世集团资产部分已经在10月31日完成过户和上市。安世集团是专注于分立器件、逻辑器件和mosfet领域的全球领导者,产品可广泛应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域,其中汽车为其主要应用领域之一。通过收购安世集团,公司不仅可以进入全球功率半导体市场,打开国产替代巨大市场空间,还将与安世集团实现业务、客户资源以及技术上的互补,充分发挥协同效应。
给予“推荐”评级:我们看好公司在odm行业的龙头地位,有望受益于客户扩大odm范围以及公司市场份额的提高,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间。考虑到安世半导体将于今年q4开始并表,新增的4.03亿股份已经登记上市,剩余的70亿元配套融资也将在随后完成,预计2019-2020年归母净利润为8.99亿元、26.16亿元、32.22亿元,eps分别为0.86元、2.24元、2.76元,对应pe为114.62x、44.18x、35.88x。
风险提示:5g进度、客户拓展不及预期,收购整合失败,贸易摩擦加剧。

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