一、全球有机硅产业发展健康、供需平衡
（一）有机硅是工业发展不可或缺的调味剂
有机硅材料是重要的工业基础原材料，素有工业味精之称。有机硅材料品种繁多，但其生产原料，及有机硅单体品种为数不多，其中二甲基二氯硅烷占总单体量的90%以上，其他单体还有苯基氯硅烷和乙烯基氯硅烷等。有机硅材料由si-o键为主链构成，其性能兼具无机物和有机物的优势，拥有如耐高低温、抗氧化、耐辐射、介电性能好、难燃、脱膜、温粘系数小、无毒无味及及生理惰性等性能，因此应用广泛。有机硅产业链的上游是有机硅单体，其生产工艺流程长、技术难度大，属技术密集型、资本密集型产业，其生产水平和装置规模是衡量一个国家有机硅产业技术水平的重要依据。产业链的下游是以有机硅单体为原料生产的硅油、硅橡胶、硅树脂、硅烷偶联剂等四大类深加工产品，其中硅橡胶占比超过60%。有机硅因其优秀的特性，被广泛应用于航天、航空、汽车、战车、舰船、建筑、电子、电气、纺织、造纸、医疗卫生、食品、日用化学品等等领域。
图表1 有机硅产业链图以及重点产品的产能占比
图表2 有机硅产业链竞争格局比较
（二）国际竞争集中于高端产品市场，供需紧平衡推动产业健康发展
近年来，全球有机硅单体的生产一直保持健康的发展态势，2016年，全球有机硅单体生产能力已达到538万吨（折二甲基二氯硅烷），其中，中国278.5万吨/年（含外资和合资企业产能），约占全球总产能的52%，且全球和中国的开工率均保持在80%以上。供需量对等，加之较高的开工率，使得有机硅行业供需格局接近紧平衡状态。近几年，随着终端需求的不断增加，有机硅行业产量也水涨船高，2000年产量达到160万吨（按有机硅单体计算），2004年超过了200万吨，2005年全球有机硅单体产量达到220万吨，2009年超过了280万吨，2017年达到了457万吨，2000-2017年均增长率为6.2%。
图表3 全球有机硅单体产能、产量增速放缓，开工率逐年提升
然而，随着国内有机硅单体技术获得突破，国外有机硅巨头纷纷投建新产能，有机硅单体盈利性呈下降趋势，国外巨头主要依靠下游硅橡胶、硅油等深加工产品获取利润，通过一体化的竞争策略兼顾市场占有率和盈利水平。随着单体竞争加剧，价格回落，全球有机硅单体企业中有明确扩能计划主要集中在中国，预计2020年全球有机硅单体产能将达到550万吨/年，2025年将达到600万吨/年。在扩产的同时，中国企业发展重心也开始向提高精细化技术管理水平和下游高端深加工产品转移。
图表4 有机硅产业链竞争格局比较
从市场结构看，全球有机硅行业市场集中度相对较高，道康宁公司是目前世界上最大的单体及材料的生产商，其分别在美国、英国和日本建有生产装置，与张家港与德国瓦克公司合作建设的有机硅综合生产基地是目前中国规模最大的生产基地，其次是美国迈图、中国蓝星、德国瓦克和日本信越。全球规模前五家企业产能占比达46%。中国地区产能全球最大，占比超过50%，其他主要生产国为美国和欧洲。
有机硅材料在终端市场中的应用范围广泛，最主要的应用领域如建筑、电子电器的行业增速均高于全球gdp平均增速，因此带动了有机硅行业的发展。全球有机硅行业的发展增速高于经济增速，2000年全球有机硅产品的消费量（按有机硅单体计算）约150万吨，2009年有机硅单体消费量达到282.8万吨，2016年有机硅单体消费量达到432.4万吨，2000-2016年年均消费增速达到6.8%。根据全球有机硅材料供需情况测算，至2020年全球有机硅单体需求增长平均速度有望维持在4.7%，2020年全球有机硅单体需求量将达到500万吨；2021-2025年，全球消费增长平均速度以3.7%计，2025年全球有机硅单体需求量将达到600万吨。
图表5 预计2016~2020年全球有机硅产品分区域需求增速
二、供给侧优化，国内有机硅产业景气度的春天到来
（一）有机硅产业链两端结构性过剩，中游单体和中间体行业主导力强
近年来，我国有机硅行业发展迅速，已成为全球最大的生产基地和消费市场，在全球有机硅行业中占据了重要的地位。2008年至2012年是我国有机硅产业发展的高峰期，也是单体产能迅速扩张的阶段，2008年国内单体产能仅81万吨，而短短的5年时间，至2012年国内单体产能就达到了214万吨，累计增加了133万吨，年均增幅保持在25.7%。2012年以后，我国有机硅行业发展有所放缓，特别是由于中游单体和中间体产能扩张，带动对上游金属硅的需求，也同时催生了众多下游技术门槛较低的硅橡胶厂商，使得产业链出现两端产业结构性过剩局面。
图表6 国内有机硅单体（折硅氧烷）产能产量变化情况
（二）有机硅单体产能扩张小步快跑、稳步增长
2017年，我国有机硅单体企业共计15家（包含张家港道康宁合资公司），有效产能约270万吨，全年总产量为197万吨，较2016年的184万吨有所增加，产能增速为7.1%，较2016年的产能增速的2.2%高出近5个百分点，我国的有机硅单体产能扩张经历了小步快跑模式。目前国内有机硅产能最大的两家单体企业分别为道康宁（张家港）有机硅有限公司、蓝星股份江西星火有机硅厂，两家企业产能合计全国有机硅单体总产能的约三分之一。
图表7 2017年我国有机硅单体主要厂商产能
2018年，我国有机硅单体没有新增产能，产能增长态势将放缓。2019年新安股份新建的15万吨有机硅单体项目有望投产，此外无其他在建项目。不过我们预计，随着有机硅单体价格稳定在高位，企业盈利状况好转，新增产能仍将保持温和上涨态势，预计2020年我国有机硅单体新增产能为30万吨/年，至2025年有机硅单体新增产能为60万吨。
图表8 今年我国有机硅行业扩产计划和进展
目前，我国有机硅单体行业的实际开工率维持在80%，2017年全年名义开工率约为66%，实际开工率约为73%，2018年第一季度有机硅单体行业开工率约为85%。我们认为有机硅单体行业自2008年至2015年最坏的时期已经过去，随着行业景气度的持续，单体行业开工率有望维持在75%-80%。
（三）有机硅产业中游发展纵向一体化，下游发展高端产品
我国有机硅单体竞争力靠前企业纵向一体化发展趋势明显。有机硅产业下游产品十分丰富，目前全球有7000多种有机硅聚合物，且每年都有近100种的新品上市，终端应有领域也在不断拓展，与其他材料结合而成的复合材料的可拓展性极高。而我国目前有机硅下游产品品种少、同质化程度高，且低端产品占比高，替代进口高端产品的空间广阔。向高端产品突围，重点关注两类企业：一是中游有机硅单体厂商，具有规模化优势的单体厂商盈利能力强、现金流充沛，可以通过上下游整合实现纵向一体化布局。向上整合金属硅和氯甲烷资源，强化成本优势，平衡全产业链盈利水平。向下整合有竞争力的下游产品厂商，利用规模优势突破高端门槛。二是下游优势明显企业，如硅宝科技和回天新材等，技术积淀较深，在开发高端产品方面具有先发优势。
（四）单体产能集中度将进一步提升，低端产能自发退出市场
有机硅单体行业集中度不断提升，环保成本加大和政策限制趋严成主要原因。有机硅行业属于高耗能、高污染行业，有机硅生产过程间接导致煤炭燃烧对空气污染的压力和废水排放。环保加码提升了企业经营门槛，倒逼小产能退出市场。预计山西三佳和江苏弘博将有28万吨永久退出。同时，有机硅制造安全问题突出，去年9、10月份接连发生生产基地爆炸起火事故再次给行业发展敲响了警钟。我国出台了《关于推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造的指导意见》以及《产业结构调整指导目录》均对高危生产加以限制，直接限制了小产能的死灰复燃。行业集中度将进一步提升，我们认为未来我国有机硅单体规模化厂商将由现在15家合并为12家，cr5将提升至60%。
我们认为未来中国的有机硅产业的主导力量仍然源自单体厂商，主要归因于1）产业链两端产品的进入门槛较低，而中游单体的门槛高，竞争格局激烈和低盈利水平使得两端厂商向高门槛的中游和高附加值的深加工下游纵深发展难度极大；2）随着中游单体厂商产能扩张，单体产品盈利性必然有所下降，规模大且资金实力雄厚的竞争力企业将会纵向一体化发展，俊衡上下游盈利水平，掌握市场定价权；3）单体企业单纯依赖规模化抢占市场份额的模式难以延续，效仿海外市场发展模式，向下游深加工领域探索，开拓新的应用领域和加大全球化市场布局将成为单体竞争力企业的突围方向。
三、国内外需求稳定增长，长期支撑有机硅行业景气度提升
（一）受益于海外产能锁定，我国有机硅产品出口趋势向好
我国有机硅需求整体向好趋势不改。海外需求方面，近年来稳定增长，在国外产能锁定下订单持续流向中国，叠加海外老旧装置频繁停车，2017年1-11个月我国有机硅累计出口18.99万吨，同比大幅增长50%。出口增加持续挤占了国内有机硅用量，2017年前11个月有机硅出口量约占国内产量22%，而2016年占比仅为17%。由于我国有机硅自给率的提升，进口量增长停滞，在国内2018年-2019上半年暂无新增产能情况下，净出口扩大有望拉长有机硅行业景气持续时间。
（二）国内有机硅产业终端市场稳步发展
在我国有机硅产业链下产品中，高温胶总产能约62万吨左右，产量约在51万吨，消费量在37.5万吨左右；室温胶总产能约76.8万吨左右，产量约在65万吨，消费量在49.5万吨左右。在消费结构方面，高温胶终端行业中，硅胶制品行业仍旧是最大的消费领域，占比约为39%；幕墙、门窗密封行业仍旧是当前室温胶最大的下游消费领域，室温胶下游消费结构中，建筑幕墙所占比例在26%左右。在硅油行业中，我国总产能26万吨，年产量23万吨，消费量25万吨。国内硅油生产企业中，规模在5000吨以上仅占10%，60%以上的企业生产规模在1000吨/年以下。硅树脂行业，国内硅树脂总产能约5.2万吨，产量约在4.5万吨。在消费方面，绝缘漆以及电机变压器行业仍旧是硅树脂最大的消费领域，占硅树脂下游消费结构比例分别是33%、29%，其次是涂料行业，尤其是在耐高温涂料中，硅树脂应用较大，占比在28%左右。硅烷偶联剂行业总产能22.5万吨，年产量近15万。
国内硅烷偶联剂生产企业中，年产能在1万吨以上仅占25%，年产能在1万吨以下的生产企业占据主导。产能较大的生厂商多数以si69为主打产品，而si69又以出口为主要贸易方式，故国内硅烷偶联消费市场多被年产能1万吨以下的生产企业所占据，这其中，年产能在5000-10000吨的生产企业市场份额占比在70%。
（三）去年有机硅单体消费量大幅提升19%，预计至2020年消费量增速保持在7.6%
2017年，我国有机硅单体表观消费量增速大幅提升，去年我国单体表观消费量约为106.4万吨（折聚硅氧烷），相较2016年的89.4万吨，大幅增长了19.0%，而2011-2016年期间表观消费量年均增长率仅为6.0%，需求增速的提升主要源于净出口量的增加。随着海外产能继续萎缩，我国建筑、电子电器和纺织工业等不断发展，预计我国有机硅产品的消费量长期增速将远高于全球平均水平。预计到2020年需求量增长到120万吨，2016-2020年期间有机硅单体年均需求增长率为7.6%。预计到2025年，国内有机硅单体（折聚硅氧烷）的需求量将分别达到160万吨。2021-2025年期间有机硅单体年均需求增长率为6.0%。
图表9 我国有机硅单体（折聚硅氧烷）供需平衡预测
四、有机硅价格反转有望持续至2019年，企业盈利边际不断改善
2007年聚硅氧烷价格稳定在3万元/吨。2008年8月份开始，随着国际经济的衰退，有机硅单体价格持续下跌，八甲基环四硅氧烷（d4）价格最低降到1.8万元/吨。受国内外经济走弱影响，整个化工行业正处于低谷期，外加贸易壁垒限制和加工标准的影响，下游需求乏力。
图表10 有机硅价格与价差
随着过剩产能逐渐被下游消化，有机硅行业景气度提升，2017年在环保强监管和供给侧改革的大环境推动下，有机硅行业价格普遍出现大幅回升，盈利能力增强。目前，有机硅dmc主流价格上涨至约30500元/吨，原材料金属硅港口价格在13500-14000元/吨，dmc与原材料金属硅、甲醇的价差扩大至20000元/吨以上，下游硅油、硅橡胶等产品价格均呈现上行趋势，价格传导较为通畅，3、4月份国内部分厂家仍有检修预期，同时2018年行业无新增产能投放，海外迈图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观，海外需求强劲，德山、陶氏等有机硅产业相关巨头纷纷发布4月份开始涨价公告，有机硅行业景气有望继续保持高景气度。
图表11 有机硅价格价差涨跌