【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入344亿,同比增长148.30%;实现归母净利润26.5亿,同比下降1.88%,实现归母净利润24.1亿,同比增长13.06%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.239元/股,同时每10股转增3股。由于疫情影响,公司2020年一季度实现营业收入56.2亿,同比下降15.86%,实现归母净利润3.3亿,同比下降41.06%。
快递单量保持高增速,市场占比较上年提升。公司2019年快递完成量约100.3亿件,同比增长43.59%,超全国快递单量增速18.3pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为15.79%,较2018年同期提升2.02pct。2020年一季度公司快递完成量19.1亿件,同比增长7.06%,占全国快递业务量比例为15.24%,较19年同期占比提高0.56pct。
快递业务收入增速上升,单票收入下降。公司2019年快递业务收入319.6亿,较18年同期提升165.91%。扣除派费收入,同口径下19年快递业务收入同比增加36.58%,高于上年同期增速(31.51%);单票收入1.64元,同口径下较18年同期下降4.88%,激烈的市场竞争激烈是单票收入下降的原因。2020年第一季度,公司快递业务收入同比下降19.1%,单票收入2.72元(包含派费),同比下降21.1%(同口径)。
统计口径调整,毛利率下降。公司19年单票快递成本2.83元,扣除派费成本后成本约为1.09元,同口径下较18年同期下降10.26%,其中单票运输成本、转运成本分别同比下降12.95%、3.91%。考虑派费收入的统计口径调整,公司19年毛利率为11.35%,较18年同期减少17.88pct。
“枢纽转运中心100%自营”确保网络覆盖与服务双优。公司已完成枢纽转运中心100%自营控制,在确保网络覆盖的同时,19年公司快递服务全程时限指标紧随顺丰速运、ems、京东物流,连续三年居可比同行最快。
盈利预测和投资建议:虽然快递市场竞争激烈,公司单票收入仍有下行风险,但公司具备网点优势和成本优势,仍将受益于行业整体增长。考虑顺丰发力电商特惠件业务后,竞争可能加剧,我们下调公司20-21年eps分别至1.32、1.40元,新增2022年eps1.63元,维持公司“增持”评级。
风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑。

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